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본 논문에서는 금융위기 기간과 같은 특별한 유동성 고갈기간을 대상으로 개별주식 유동성 하락의 차이를 가져오는 결정요인이 무엇인지에 대하여 연구하였다. 주식 호가스프레드율의 변화율을 종속변수로 하고, 설명변수로 재고비용(또는 포트폴리오 관리비용)과 정보비대칭 비용, 그리고 기업특성변수들을 사용한 회귀분석을 시행하였다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 유동성 변화의 결정요인을 분석한 결과, 재고비용과 연관된 주식 수익률과 변동성이 유의하게 영향을 주었다. 정상기간에 비해서 유동성 고갈 기간에 주식 수익률의 하락이 유동성의 하락에 미치는 영향이 더 유의적으로 컸다. 이는 유동성 고갈기간에 수익률의 하락이 큰 주식일수록 그 주식이 포함된 포트폴리오의 성과 악화로 인한 영향으로, 또는 증거금이나 담보에 대한 요구의 증가로 인하여 주식을 처분하려는 성향이 매수 성향에 비해서 급격하게 강해지기 때문이다. 또한, 변동성의 증가가 유동성의 하락에 미치는 영향도 유동성 고갈 기간이 더 강하였다. 이는 유동성 고갈기간에 투자자들의 안전자산 선호현상이 강해짐에 따라서 변동성이 큰 자산에 대해서 투자자들이 회피하기 때문이다. 즉, 변동성이 큰 주식일수록 매수 욕구는 하락하고 매도 요구는 급격히 커지기 때문에 유동성의 하락을 유발하게 된다. 정보비대칭 측정치는 제한된 분석에서만 유의성을 보였다. 위의 결과들은 금융위기 기간의 유동성의 결정에 있어서 재고비용에 의한 설명이 적합함을 보여주는 것이라 할 수 있다. 둘째, 기업특성변수들 중에서 부채 대 현금흐름 비율이 모든 분석결과에서 유의적이었다. 이는 유동성 고갈기간 동안에 현금흐름이 부족한 기업일수록 더욱 심하게 주식시장에서 유동성의 하락을 경험했음을 의미한다. 위 결과는 기업의 현금흐름 악화가 해당 기업이 발행한 주식의 매매시장에서의 거래 유동성의 급락을 일으키는 원인이 될 수 있음을 보여주고 있으며, 시장의 유동성고갈기간에 기업의 현금성 자산의 관리가 중요함을 시사한다.
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