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전통적인 시간분리(time separable) 효용함수 하에서 주식수익률 프리미엄 현상을 설명하려면 대표적 소비자의 위험회피계수가 커야만 한다. 이 논문은 소비습관을 반영한 시간비분리 효용함수(habit formation: 이하 소비습관부 효용함수) 하에서 추정된 모수의 정보를 이용하면 확률적으로 주식수익률 프리미엄 현상을 설명할 수 있다는 가능성을 실증적으로 분석하였다. 우선, 경제적 충격에 따른 구조적 변화가 주식수익률 프리미엄의 크기와 방향에 어떤 영향을 미치는 지를 파악하기 위하여 Chow 검정을 실시하였다. 그 결과, 주식수익률 프리미엄은 소표본 구간별로 차이가 두드러지며 경기변동에 민감하게 반응한다는 사실을 발견하였다. 둘째, Phillips-Perron(1988)이 제시한 검정 통계량을 이용하여 시계열 자료가 안정적이라는 사실을 발견하였으며, 셋째, 오일러 등식 검정을 통하여 시간분리 효용함수와 소비습관부 효용함수가 소비자본자산가격결정모형 Consumption Capital Asset Pricing Model)에 적합한지를 분석하였다. 마지막으로, 국내소비자료와 Ferson and Harvey(1992)가 제시한 가설검정방법을 이용하여 소비습관부 효용함수가 국내주식수익률 프리미엄 현상을 설명하는데 더 적합하다는 사실을 발견하였다. 주식수익률 프리미엄현상을 설명하려면 시간분리 효용함수 하에서 위험회피계수가 22이상이 되어야 하지만, 소비습관부 효용함수 하에서는 6이상이면 된다는 사실을 발견하였다. 이는 국내 주식시장의 주식수익률 프리미엄 현상을 설명할 수 있는 대안으로 소비습관부 효용함수가 활용 될 수 있다는 것을 의미한다.
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