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본 연구는 미국 주식시장을 포함한 동아시아 5개국 주식시장 간 주가지수 수익률과 변동성의 전이효과를 검증하였다. 연구방론으로는 Diebold and Yilmaz (2012)의 KPPS(Koop, Pesaran and Potter, 1996; Pesaran and Shin, 1998)의 VAR 체제를 이용한 일반화된 전이지수 측정치를 활용 하였다. 이 방법은 동 저자의 2009년 촐레스키 분해를 사용한 방법론이 갖는 VAR모형 내의 변수의 배열에 따른 문제를 제거한 방법이다. 표본기간은 1997년 7월 1일부터 2013년 6월 30일까지이며 일간자료를 사용하여 수익률과 변동성을 계산하였다. 총 표본 수는 4157개이다.
본 연구의 주요결과는 다음과 같다. 첫째, 수익률과 변동성의 전이지수 모두 시간에 따라 변동하는 동적특성을 가지며 수익률보다는 변동성의 전이지수가 더 시간에 걸쳐 가변적이다. 둘째, 전이지수는 양자 모두 외부충격이 주어질 경우 일시적으로 급격히 증가하는 동시에 일정 기간 높은 수준을 유지하다가 시간이 흘러 어느 정도 충격이 자산가격에 반영되면 이전의 수준으로 회귀하는 경향이 있다. 이는 전이지수가 일시적으로 외부충격에 민감하게 반응하더라도 정상적인 경우에는 경기순환주기에 따라 결정됨을 시사한다. 셋째, 1997년 아시아 외환위기와 같은 내부요인에 의한 충격보다는 2007년 이후 전개된 글로벌 금융위기의 경우가 전이효과에 더 큰 영향을 미치고 있다. 이는 충격의 크기가 후자가 전자보다 월등히 크기 때문에 나타나는 당연한 현상이다. 넷째, 아시아 외환위기 동안에는 홍콩이 주된 충격의 전염자로서 역할을 하고 있지만 글로벌금융위기 이후에는 점차 그 영향력이 감소하는 반면 미국의 경우 위기 전후에 관련 없이 동아시아 주식시장에 강한 영향력을 행사하며, 그 강도는 금융위기 더 크게 나타난다. 마지막으로 순 전이효과 측면에서 기간에 관계없이 미국의 영향력이 가장 크다. 즉, 미국의 경우 수익률과 변동성 모두 가장 강력한 전이효과의 전달자라 할 수 있다.
본 연구의 주요결과는 다음과 같다. 첫째, 수익률과 변동성의 전이지수 모두 시간에 따라 변동하는 동적특성을 가지며 수익률보다는 변동성의 전이지수가 더 시간에 걸쳐 가변적이다. 둘째, 전이지수는 양자 모두 외부충격이 주어질 경우 일시적으로 급격히 증가하는 동시에 일정 기간 높은 수준을 유지하다가 시간이 흘러 어느 정도 충격이 자산가격에 반영되면 이전의 수준으로 회귀하는 경향이 있다. 이는 전이지수가 일시적으로 외부충격에 민감하게 반응하더라도 정상적인 경우에는 경기순환주기에 따라 결정됨을 시사한다. 셋째, 1997년 아시아 외환위기와 같은 내부요인에 의한 충격보다는 2007년 이후 전개된 글로벌 금융위기의 경우가 전이효과에 더 큰 영향을 미치고 있다. 이는 충격의 크기가 후자가 전자보다 월등히 크기 때문에 나타나는 당연한 현상이다. 넷째, 아시아 외환위기 동안에는 홍콩이 주된 충격의 전염자로서 역할을 하고 있지만 글로벌금융위기 이후에는 점차 그 영향력이 감소하는 반면 미국의 경우 위기 전후에 관련 없이 동아시아 주식시장에 강한 영향력을 행사하며, 그 강도는 금융위기 더 크게 나타난다. 마지막으로 순 전이효과 측면에서 기간에 관계없이 미국의 영향력이 가장 크다. 즉, 미국의 경우 수익률과 변동성 모두 가장 강력한 전이효과의 전달자라 할 수 있다.
목차
Ⅰ. Introduction
Ⅱ. Methodology
Ⅲ. Empirical results
Ⅳ. Conclusions
References
국문요약
참고문헌 (18)
참고문헌 신청
1. [학술지(정기간행물)] - Alizadeh, S. / 2002 / Range-based Estimation of Stochastic Volatility Models / Journal of Finance 57 : 1047 ~ 1092
2. [학술지(정기간행물)] - Antonakakis, N. / 2012 / Exchange Return Co-movements and Volatility Spillovers before and after the Introduction of Euro / Journal of International Financial Markets, Institutions and Money 22 : 1091 ~ 1109
3. [학술지(정기간행물)] - Cho, J.H. / 2008 / East Asian Financial Contagion under DCC-GARCH / The International Journal of Banking and Finance 6 (1) : 17 ~ 30
4. [학술지(정기간행물)] - Christiansen, C. / 2007 / Volatility-spillover Effects in European Bond Markets / European Financial Management 13 : 923 ~ 948
5. [보고서] - Clays, P. / 2012 / Measuring Sovereign Bond Spillover in Europe and the Impact of Rating News
2. [학술지(정기간행물)] - Antonakakis, N. / 2012 / Exchange Return Co-movements and Volatility Spillovers before and after the Introduction of Euro / Journal of International Financial Markets, Institutions and Money 22 : 1091 ~ 1109
3. [학술지(정기간행물)] - Cho, J.H. / 2008 / East Asian Financial Contagion under DCC-GARCH / The International Journal of Banking and Finance 6 (1) : 17 ~ 30
4. [학술지(정기간행물)] - Christiansen, C. / 2007 / Volatility-spillover Effects in European Bond Markets / European Financial Management 13 : 923 ~ 948
5. [보고서] - Clays, P. / 2012 / Measuring Sovereign Bond Spillover in Europe and the Impact of Rating News
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